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2018-2019年一季度中國家具行業驅動力指標、行業運行指標及全裝修産業鏈分析[圖]

2019年07月17日 15:31:57字號:T|T

    一、家具行業驅動力指標分析

    1、全國新房銷售情況——12月銷售有所回暖,大中城市表現較好

    12月全國住宅銷售面積環比略有改善,2018年12月全國住宅商品房銷售面積1.92億平方米,同比增長2.5%,增速比11月加快6.2pct。累計來看,1-12月全國住宅商品房銷售面積14.79億平方米,累計同比增長2.2%,增速比前11個月上升0.1pct。

    展望19年,預計全國銷售面積將出現負增長,但是分線數據可能分化,1-2線銷售表現可能好于18年。

累計看,1-12月全國住宅商品房銷售面積14.79億平方米,同比增長2.2%

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國家具行業市場運行態勢及投資戰略咨詢報告

    大中城市12月成交面積同比增長8.52%,其中三線城市成交較好,一線城市12月成交改善顯著。2018年12月全國30大城市商品房成交面積1932萬平方米,同比上升8.52%。累計看,1-12月全國30大城市商品房成交面積1.51億平方米,累計同比下降4.8%,增速比前11個月上升1.69pct。

    30大中城市爲:北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州、南京、武漢、南昌、成都、青島、蘇州、福州、廈門、長沙、哈爾濱、長春、無錫、東莞、昆明、石家莊、惠州、包頭、揚州、安慶、嶽陽、韶關、南甯、蘭州、江陰。其中杭州、南昌、武漢、哈爾濱、昆明、揚州、安慶、南甯、蘭州、江陰10城市爲商品房數據,其它城市爲商品住宅數據。30大中城市其它指標與此相同。

1-12月30大城市商品房累計成交面積1.51億平,同比下降4.8%

數據來源:公開資料整理

1-12月一線城市商品房累計成交面積3022萬平,同比下降2.75%

數據來源:公開資料整理

1-12月二線城市商品房累計成交面積8792萬平,同比下降9.09%

數據來源:公開資料整理

1-12月三線城市商品房累計成交面積5409萬平,同比上升0.18%

數據來源:公開資料整理

    分線數據來看,2018年12月一線城市商品房成交面積376萬平方米,同比上升19.58%。累計看,1-12月一線城市商品房成交面積3022萬平方米,累計同比下降2.75%,增速比前11個月提升2.52pct。

    二線城市12月商品房成交面積956萬平,同比下降2.64%。累計看,1-12月二線城市商品房成交面積8792萬平方米,累計同比下降9.09%,增速比前11個月上升0.73pct。

    三線城市12月成交面積599萬平,同比上升24.01%。累計看,1-12月三線城市商品房成交面積5409萬平方米,累計同比上升0.18%,增速比前11個月上升2.34pct。
30大中城市分線數據看,17年成交面積都有30%左右的下滑,18年一線和三線的成交前低後高,逐步回暖,三線城市表現更好,30大中城市選取的三線城市經濟實力都較強。二線城市成交面積累計還有9.09%的下滑,但是近三個月有所回升。

今年以來一三線城市商品房銷售面積累計同比變動情況

數據來源:公開資料整理

    2018年11月全國40大城市商品房住宅成交面積4604.85萬平方米,成交面積同比下降0.52%。累計看,1-11月全國40大城市商品房住宅成交面積4.38億平方米,累計同比上升0.19%,增速與前10個月相比基本持平。

    40大中城市包括:一線城市:北京、上海、廣州、深圳。二線城市:天津、重慶、杭州、南京、武漢、沈陽、成都、西安、大連、青島、甯波、蘇州、長沙、濟南、廈門、長春、哈爾濱、太原、鄭州、合肥、南昌、福州、石家莊,共23個。三線城市:無錫、貴陽、昆明、南甯、北海、海口、三亞、呼和浩特、蘭州、溫州、西甯、銀川、烏魯木齊,共13個。40大城市數據來自統計局(月度數據),30大城市數據來自房管局(日度數據),統計情況略有差異。

11月40大城市(一線城市)商品房住宅銷售面積276萬平,同比下降15.09%

數據來源:公開資料整理

11月40大城市(二線城市)商品房住宅銷售面積3467萬平,同比上升2.22%

數據來源:公開資料整理

11月40大城市(三線城市)商品房住宅銷售面積861萬平,同比下降5.49%

數據來源:公開資料整理

    分線數據來看,2018年11月40大城市商品房住宅銷售面積276萬平,同比下降15.09%。累計看,1-11月一線城市商品房成交面積3026萬平方米,累計同比下降8.59%,增速比前10個月下降0.71pct。

    二線城市11月40大城市商品房住宅銷售面積3467萬平,同比上升2.22%。累計看,1-11月二線城市商品房銷售面積32833萬平方米,累計同比上升0.07%,增速比前10個月上升0.25pct。

    三線城市11月40大城市商品房住宅銷售面積861萬平,同比下降5.49%。累計看,1-11月三線城市商品房成交面積7962萬平方米,累計同比上升4.5%,增速比前10個月下降1.36pct。

    2、二手房銷售及竣工——12月二手房交易較清淡,竣工表現超預期

    二手房交易下半年回暖,12月成交較清淡。選取了10個一二線城市作爲樣本(包括2個一線城市,8個二線城市),2018年12月10大城市二手房成交面積434萬平方米,同比下降24.57%。累計看,1-12月10大城市二手房成交面積6187萬平方米,累計同比下降7.54%,增速比前11個月下降1.6pct。

    從這些城市二手房整體的成交面積數據來看,年初1-4月二手房整體成交數據相比去年同期有23.19%的下滑,但從5月開始,月度成交數據有所改善,轉負爲正。截止12月,10城今年二手房累計成交面積相比去年同期有7.54%的下滑,降幅呈現收窄態勢。

12月10城二手房成交面積434萬平方米,同比下降24.57%

數據來源:公開資料整理

    一線城市中,北京二手房交易從谷底攀升,經過2017年大幅下滑後,18年成交增速逐步提升,1-12月累計同比增長11.15%。深圳18年成交有所回暖,但趨勢較弱,全年增速前高後低,1-12月累計同比下降1.48%。

北京前12月二手房累計成交1338萬平,同比增長11.15%

數據來源:公開資料整理

深圳前12月二手房累計成交531萬平,同比下降1.48%

數據來源:公開資料整理

    二線城市今年以來的二手房成交數據普遍表現較差,累計同比降速大多在20%-30%之間。其中鄭州表現稍好,前10個月累計下滑8.58%,而廈門二手房成交數據2018年近乎腰斬,下滑42.53%。蘇州今年二手房交易表現最好,前12個月交出了累計同比增長56.63%的亮眼成績。

廈門前12月二手房累計成交167萬平,同比下降42.53%

數據來源:公開資料整理

蘇州前12月二手房累計成交824萬平,同比增長56.63%

數據來源:公開資料整理

    2018年12月全國住宅竣工面積1.88億平方米,同比上升6.09%。累計看,1-12月全國住宅竣工面積6.6億平方米,累計同比下降8.1%,增速比前11個月提升4.6pct。12月竣工面積占全年的28%,12月出現明顯回升,符合此前判斷,略超市場預期。

    竣工到家居企業確認收入通常有3-6個月時間,是新房裝修需求的重要預測指標。預計2019年竣工數據將回暖,邏輯是新開工領先竣工約1.5-2.5年時間(根據地産景氣度會有變化),且銷售面積和竣工面積拉開巨大缺口待回補。

2018年12月全國住宅竣工面積1.88億平方米,同比上升6.09%

數據來源:公開資料整理

    3、精裝修運行情況——18年精裝修增速高位回落

    2018年11月300城市精裝修住宅20.5萬套,同比增長46.19%。累計看,1-11月300城精裝修住宅175.8萬套,累計同比增長72%,增速比前10月放緩4pct。

    18年在售樓盤中精裝修套數同比有大幅增長,和前兩年地産景氣度較高,故開發商更願意做精裝修房有關,隨著地産景氣度走弱,加之部分城市的限價政策,開發商當前精裝修意願降低,預計19年增長會有所放緩。

2018年11月300城市精裝修住宅20.5萬套,同比增長46.19%

數據來源:公開資料整理

精裝房櫥櫃品牌占比情況(訂制爲不貼牌産品,其中包含不同廠家生産的産品)

-
品牌
占比
品牌
占比
品牌
占比
品牌
占比
品牌
占比
1-2月
歐派
27.90%
現代家居
8.9%
金牌
6.80%
美好家
5.70%
柏廚
5.50%
3月
柏廚
11.3%
海爾
8.7%
歐派
7.30%
華帝
5.9%
老板
5.20%
4月
訂制
38.50%
歐派
15.15%
海爾
7.12%
現代家居
6.31%
柏廚
5.96%
5月
訂制
42.20%
歐派
9.09%
現代家居
8.25%
柏廚
5.73%
皮阿諾
4.48%
6月
訂制
40.56%
歐派
14.35%
現代家居
12.25%
志邦
4.84%
海爾
3.28%
7月
訂制
38.95%
歐派
13.91%
金牌
5.70%
現代家居
5.30%
中意
2.85%
8月
訂制
42.30%
歐派
9.07%
現代家居
4.84%
金牌
4.20%
中意
3.61%
9月
訂制
40.32%
歐派
12.22%
現代家居
6.39%
金牌
4.80%
海爾
3.77%
10月
訂制
41.60%
歐派
12.80%
現代家居
9.80%
海爾
3.80%
博洛尼
3.70%
11月
訂制
36.90%
歐派
13.80%
中意
7.00%
現代家居
3.90%
志邦
3.50%

數據來源:公開資料整理

    二、家具行業運行指標分析

    1、家具行業收入下半年明顯放緩

    家具零售額增長下半年開始走弱,12月有所回升。2018年12月全國家具零售額251.0億元,同比增長12.7%。累計看,1-12月全國家具零售額2250億元,累計同比增長10.1%。

    今年全國家具零售額絕對值下降,但由于規模以上家具企業數量減少,同比數據仍有增長,市場份額繼續向龍頭集中。去年同期全國家具零售額爲2809億元,從絕對額看,今年1-12月下滑19.9%。但不少中小企業達不到2000萬以上的統計限額,可比口徑數據仍增長,說明市場在向龍頭企業其中,小企業收入水平變差。

2018年12月全國規模以上企業家具零售額251億元,同比上升12.7%

數據來源:公開資料整理

    家具制造企業收入2018年持續走弱。2018年1-11月全國規模以上家具企業主營業務收入6608億元,累計同比上升5.70%,增速比前10個月上升0.3pct。1-11月利潤總額爲377億元,累計同比上升5.5%,增速比前10個月上升2.4pct。

2018前11個月規模以上家具企業主營收入6608億元,累計同比上升5.7%

數據來源:公開資料整理

2018年前11個月規模以商家具企業利潤總額377億元,累計同比上升5.5%

數據來源:公開資料整理

    2、細分品類橫向對比,定制家具行業盈利水平穩定

    定制家具一季度收入回落延續,成品家具外延並購超預期。跟蹤的9家主流定制家具企業(索菲亞、好萊客、歐派家居、尚品宅配、志邦家具、我樂家居、金牌廚櫃等)2018年等權重平均收入增速爲20.8%,同比回落12.7個百分點,2018年第四季定制企業平均收入增速近年來首次低于20%,第四季收入增速爲14.5%,同比下滑13.9個百分點,2019年一季度放緩趨勢延續,收入同比增速爲11.5%,同比下滑22.5個百分點。2018年13家成品家具公司收入增速爲11.2%,同比回落11.8個百分點,2019年一季度收入增速爲16.4%,同比下滑2.8個百分點,但收入增速高于定制家具公司。細分來看,外延戰略助力顧家家居、曲美家居一季度收入表現不俗,顧家一季度公司實現營業收入24.6億元(YoY+32.8%),曲美家居一季度實現營業收入10.1億元(YoY+154.8%),爲跟蹤的家居企業中同比增速最高。

    定制家具盈利能力持續提升,成品家具盈利能力環比提升明顯。定制家具企業2018年整年及2019年一季度盈利能力仍有所提升,9家定制家居企業2018年毛利率爲37.8%,同比提升0.6個百分點,超過同期成品家具企業毛利率4.4個百分點,2019年一季度定制家居企業毛利率爲35.9%,同比提升0.4個百分點,超過同期成品家具企業毛利率1.6個百分點。2019年一季度成品家具毛利率爲34.3%,同比提升1.1個百分點,環比大幅提升4.8個百分點。

2019年一季度成品家具收入增速快于定制家具

數據來源:公開資料整理

2018年定制家具毛利率持續上行

數據來源:公開資料整理

2019年一季度定制家具毛利率略高于去年同期

數據來源:公開資料整理

    2019年一季度定制家具淨利潤率小幅提升。2018年定制家具公司淨利潤率爲12.1%,高于同時期11家成品家具公司7.5個百分點(因喜臨門與永安林業2018年出現較大幅商譽減值所以剔除計算),其中2018年四季度淨利潤率爲11.5%,同比下滑2.8個百分點,高于同時期11家成品家具公司12.1個百分點;2019年一季度定制家具公司淨利潤率爲4.3%,同比下滑0.4個百分點,高于同時期13家成品家具公司1.5個百分點。縱向對比來看,2018年定制家具淨利潤率低于去年同期0.3個百分點,11家成品家具制造企業淨利潤率則較去年同期下降4.9個百分點;2019年一季度定制家具淨利潤率高于去年同期0.5個百分點,13家成品家具制造企業淨利潤率則較去年同期下降0.8個百分點。

2018年11家成品家具淨利潤率顯著下滑

數據來源:公開資料整理

2019年一季度定制家具淨利潤率高于去年同期

數據來源:公開資料整理

    定制家具公司和成品家具公司2018年一季度應收賬款周轉天數53.14天,同比增長較大。2018年應收賬款周轉天數40.59天,較2017年持續上升。對比9家定制家具公司和13家成品家具公司數據,定制家具公司由于大宗業務占比不斷提高導致應收賬款周轉天數同比持續提升,但存貨和應收賬款周轉天數仍顯著低于成品家具公司。

2019年第一季度定制家具公司及成品家具公司應收賬款周轉天數

數據來源:公開資料整理

    三、家具行業零售端短期承壓修複在即,看好確定性更強的全裝修産業鏈

    1、行業競爭加劇導致費用率攀升,家具公司ROE持續回落

    2018年家具板塊三項費用率小幅上升。跟蹤的22家主流家具公司2019年一季度銷售費用率、管理費用率(含研發費用率)、財務費用率均值分別爲18.5%、11%和1.3%,銷售費用率、管理費用率同比均有小幅上升。2018年全年銷售費用率、管理費用率(含研發費用率)、財務費用率均值分別爲16.5%、10%和1.1%,三項費用率均有所提。2017年第四季度銷售費用率大幅提升,管理費用率同比略有下降,財務費用率同比提升。

家具公司平均三項費用率(年度)

數據來源:公開資料整理

家具公司平均三項費用率(季度)

數據來源:公開資料整理

    2019一季度淨利率有所下滑。一季度受三項費用率上升影響,家具公司平均淨利率下滑至4.3%,低于2018年一季度4.6%的淨利率水平。2018年平均淨利率8%,同比下降2.8個百分點。2018年四季度淨利率爲4.8%,同比下降5.8個百分點。

家具公司平均淨利潤率(年度)

數據來源:公開資料整理

家具公司平均淨利潤率(季度)

數據來源:公開資料整理

    2018年主流家具公司的淨資産回報率和投入回報率因行業競爭加劇影響,有較大下滑。跟蹤的20家公司(因喜臨門與永安林業2018年出現較大幅商譽減值所以剔除計算)2018年加權ROE的均值爲12.6%,同比下降4.4個百分點。ROIC均值爲12.2%,同比下降4.4個百分點。

家具公司平均加權ROE

數據來源:公開資料整理

家具公司平均ROIC

數據來源:公開資料整理

    2019年一季度存貨周轉天數、應收賬款的周轉天數、應收賬款周轉天數小幅提升。跟蹤的22家主流家具制造領域公司2019年一季度等權重平均存貨周轉天數、應付賬款周轉天數、應收賬款周轉天數分別爲154.7天、94.6天、53.1天,存貨周轉天數、應付賬款的周轉天數、應收賬款周轉天數同比小幅提升。2018年全年等權重平均存貨周轉天數、應付賬款周轉天數、應收賬款周轉天數分別爲112.5天、68天、40.6天,存貨周轉天數、應付賬款周轉天數、應收賬款周轉天數同比均小幅上升。

家具板塊存貨周轉天數

數據來源:公開資料整理

家具公司平均應付&應收賬款周轉天數(年度)

數據來源:公開資料整理

    2、零售維持下半年向好判斷,全裝鏈條確定性更強

    家具零售端預計未來短期數月基本面兌現有壓力,但2019年Q3末-2021年收入增速向好態勢明顯(地産銷售、竣工持續向好),即便考慮淨利率處下降通道仍值中長期持有,年內看點在于真實竣工增速可能在某季度形成20%+增速的脈沖,有望推動板塊收入增速在滯後6-12個月後産生超過地産竣工增速的收入增速,産生戴維斯雙擊。2季度末前後總銷售面積增速有望見底。以廣發地産組年度策略觀點《房地産2019年年度策略報告:大浪淘沙,金不換;寒風卷地,久彌堅》爲基准:2019年2季度末前後有望見到總銷售面積增速的底部,而地産商往往會在根據銷售面積安排竣工交付,銷售若能年中增速見底,也爲下半年真實竣工修複埋下伏筆。

    實際交付預計好于預期。根據測算,2019-2020年真實竣工好于2018年,預計增速均爲5-10%,與廣發地産組觀點吻合,具備階段性某幾個月增速超過20%的可能性,龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修複至20-25%。修複的啓動點有望在2019年年中與銷售增速見底相符合,帶動定制家具在1-2個季度收入增速快速上升,但預計時點最早也要在2019年Q4前後,可能疊加定制家具公司2018年Q4-2019年Q1普遍收入降速下的低基數,實現單季度收入高成長。同時,淨停工面積有望貢獻真實竣工超預期增速,但力度難以預測。行業向好傳導仍有時滯。雖在2019年Q3-Q4有望迎接定制行業整體訂單改善的承接,但仍需要提防行業高預期下單月訂單不及預期帶來的倒春寒。同時,行業競爭Q4有望緩解,但在2年維度依然呈現加劇的態勢。在真實竣工轉好于Q4轉傳導至市場後疊加需求旺季,但上市預計在2018及2019年迎來産能投放高峰,競爭趨于激烈在長時間內是確定性事件,費用率的上升促使利潤增速或低于收入增速。

全國商品房銷售面積單季度同比增速以及預測

數據來源:公開資料整理

    實際交付預計好于預期。根據測算,2019-2020年真實竣工好于2018年,預計增速均爲5-10%,與廣發地産組觀點吻合,具備階段性某幾個月增速超過20%的可能性,龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修複至20-25%。修複的啓動點有望在2019年年中與銷售增速見底相符合,帶動定制家具在1-2個季度收入增速快速上升,但預計時點最早也要在2019年Q4前後,可能疊加定制家具公司2018年Q4-2019年Q1普遍收入降速下的低基數,實現單季度收入高成長。同時,淨停工面積有望貢獻真實竣工超預期增速,但力度難以預測。行業向好傳導仍有時滯。雖在2019年Q3-Q4有望迎接定制行業整體訂單改善的承接,但仍需要提防行業高預期下單月訂單不及預期帶來的倒春寒。同時,行業競爭Q4有望緩解,但在2年維度依然呈現加劇的態勢。在真實竣工轉好于Q4轉傳導至市場後疊加需求旺季,但上市預計在2018及2019年迎來産能投放高峰,競爭趨于激烈在長時間內是確定性事件,費用率的上升促使利潤增速或低于收入增速。

2019-2020年地産真實竣工面積增速預測(萬平方米)

數據來源:公開資料整理

    全裝修鏈條收入增速確定性更強、盈利預測上修概率更高。(1)全裝修交付時點在竣工前3-6個月,領先于零售裝修,有望在業績中率先體現;(2)全裝修不僅有和零售端共通的竣工交付修複邏輯,而且有滲透率在政策督促下快速提升的行業成長邏輯,滲透率彈性最大預計就在2019-2020年。根據奧維雲網統計,2018年全裝修房企數量新增80%,中小房企紛紛效仿龍頭房企布局全裝修,提升住房品質;(3)工程單行業格局更穩定,訂單招標較重視曆史中標情況,對新進入者往往有2-3年考察期,具備一定的時間壁壘;(4)由于全裝修企業訂單增速季度間不穩定,加上資本市場對其現金流與利潤率的擔憂,無論在盈利預測還是估值上都給予充分折價。反而未來訂單的獲取有助于上調市場一致盈利預期。

全裝修企業獲取訂單時點與零售類企業異同

數據來源:公開資料整理

全裝修房企數量增加情況

數據來源:公開資料整理

中國精裝修市場規模及滲透率

數據來源:公開資料整理

全裝修不同品類市占率

數據來源:公開資料整理

    綜上所述,雖然一季度地産銷售景氣度提升帶動家具板塊情緒修複,預計2019-2020年真實竣工好于2018年,增速均爲5-10%,龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修複至20-25%,但從上市公司報表端來看,一季度收入持續承壓,行業整體向好仍有時滯。而全裝修鏈條預計2019Q2-Q3迎來訂單結算高峰,全裝修訂單拐點普遍出現在2018Q4,從訂單發放-訂單生産-訂單安裝-回收地産商確認單後確認收入規劃,完整周期在1-2個季度,因此行業龍頭公司有望在Q2-Q3迎來訂單結算確認收入高峰,收入增速具備超預期可能性。

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