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2019年1-4月中國啤酒行業現狀及2019年中國啤酒行業經營情況預測:2019年銷量下滑概率低,整體收入穩步增長,行業盈利能力將持續改善[圖]

2019年08月05日 14:13:49字號:T|T

    一、收入端:量穩價升,預計19年行業整體收入穩步增長

    1.銷量:厄爾尼諾效應導致氣候升溫的背景下,預計19年銷量下滑概率較低

    作爲可選消費品,啤酒在發展初期産量增加與居民人均可支配收入增加正相關。隨著我國人均可支配收入的提升,國內啤酒産量逐步提升,于2013年達到頂峰5065萬千升,1990年-2013年23年間CAGR達9%。

    受消費基數走高及人口逐漸老齡化影響,2013-2017年間,啤酒行業産量已經累計下降了15%,消費量下降了12.2%。而在此期間,飲料酒的産銷量仍然在不斷地創造著新高。啤酒在飲料酒消費量中的比例一路下滑了4.2個百分點,至目前的72.1%。如果和在飲料酒中所占比例的最高點2006年87.0%相比,下降了14.9個百分點。

    18年我國啤酒産量同比+0.5%,實現自2014年來首次正增長。2019年前4個月,國內啤酒産量達到1129萬千升,同比+0.8%,仍然保持弱增長狀態。在19年厄爾尼諾效應大概率繼續展開從而導致北方和華南等啤酒消費重鎮夏季氣溫炎熱的背景下, 2019年行業總産量下滑概率較低,行業大概率進入産量平穩的階段。

    啤酒在消費市場上的迅速下滑,可以歸納爲以下三點:(1)啤酒消費習慣的改變,消費者飲酒習慣從豪飲逐步向品質追求變化,供給繼續放量無法獲得有效地需求承接,品質追求過程與中國人口結構相關;(2)替代性飲品推陳出新,近年來預調雞尾酒的興起、以及酒精替代飲料的創新不斷加速,對年輕消費者的啤酒消費産生分流;(3)13年之後數年消費低迷,在經濟換擋期,消費增速連續放緩,消費端的低迷給啤酒消費帶來一定壓力,疊加供給側改革等因素影響,産量連續收縮。
預計未來二三年內,隨著啤酒優勢文化逐步建立和完善,中國啤酒市場的消費容量仍有增長的空間,啤酒消費市場總量將逐漸趨穩。

2018年1-112我國啤酒産量及增長走勢

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國啤酒行業市場調查及發展趨勢研究報告

18年及19年前四個月啤酒産量弱恢複

數據來源:公開資料整理

19年4月份啤酒産量回落明顯

數據來源:公開資料整理

19年4月餐飲收入增速顯著下滑

數據來源:公開資料整理

北美18家科研機構氣候模型對厄爾尼諾氣候預測(2019年5月)

數據來源:公開資料整理

    2.ASP:19年提價概率不大,ASP提升主要依靠産品結構升級

    (1)成本壓力趨緩疊加競爭格局未穩迎合低端産品消費者價格敏感度較高,預計19年啤酒廠商繼續提價概率不大

    a.成本端壓力趨緩,提價前提條件不成立

    從我國啤酒行業噸酒價格來看,我國啤酒噸酒價格具備明顯提升空間。數據顯示,目前,我國啤酒行業當前出廠噸酒價格僅3000元/千升左右,對比世界主要發達國家和地區,日本啤酒噸酒價格高達10000元美千升,美國噸酒價格達到8000元/千升,亞太地區的平均價格也有4300元/千升。對比下來,我國啤酒噸酒價格明顯偏低,結合中國當前啤酒消費習慣中高端化加速進程,以及各家啤酒産商的大力推動,中國啤酒行業噸酒價格具備明顯提升空間。

中國與世界主要國家噸酒終端價格對比情況

數據來源:公開資料整理

    但受累于2017年以來瓦楞紙、玻璃、鋁材等原材料價格大幅上漲壓縮了盈利空間,17年底至18年中啤酒行業掀起集體提價潮,提價幅度在5%-10%不等。通過對比分析主要原材料價格的變動趨勢,包材成本下行將抵消進口大麥價格上漲,19年啤酒行業整體成本壓力趨緩,因此提價的前提條件不成立。

17年啤酒上市公司銷售成本率顯著提升(青啤18年繼續提升主要原因在于會計准則發生變化)

數據來源:公開資料整理

    b.競爭格局未穩,囚徒困境下不提價乃上策

    近年來,隨著消費升級和我國消費者群體構成、消費口味、觀念的變化,我國啤酒市場消費結構也隨之改變,低端淡啤的市場份額在逐年下降,而中高端啤酒的市場的市場份額則在快速增長。中國中高檔啤酒(Euromonitor終端統計價格7元及以上/L)占比已從2011年的38.4%提升至2017年的60.9%。未來在消費者中高檔消費偏好加速,以及啤酒産商主推下,預計中高檔啤酒的占比仍將進一步提升。

2011-2018年中國啤酒市場份額構成情況

數據來源:公開資料整理

    廠商能否順利提價在很大程度上取決于當前競爭格局:若在區域形成絕對壟斷,則具備強勢的議價能力,提價動作可順暢展開;若在區域與若幹家廠商形成寡頭壟斷,則需要與競爭對手取得默契同步;若在區域份額落後,則議價能力較弱,只能被動成爲價格接受者。分省來看,當前我國啤酒市場競爭格局未穩,僅少數省份決出絕對領先者,大多數省份還處于寡頭壟斷或壟斷競爭階段,若無明顯外力壓迫,囚徒困境下不提價乃上策。

僅少數省份已決出絕對領先者

數據來源:公開資料整理

    c.行業低端産品占比高,消費者對價格敏感度高

    盡管隨著産品結構升級的推進,我國中高端啤酒占比逐年提升,但是總體來說當前行業內低端産品銷量占比仍高達71.7%。低端産品的受衆對價格敏感度較高,價格的提升將會導致需求的下滑,因此除非萬不得已(成本壓力持續上行),廠商不會輕易提價。

    (2)産品結構升級推動ASP提升

    a.天時:産量見頂疊加成本持續上行,價格戰難以爲繼受累于14年起啤酒産量回落疊加16年下半年起包材成本顯著提升,啤酒廠商利潤受到嚴重侵蝕,爲獲取市場份額而采取的低價策略難以爲繼。因此,客觀條件的改變促使廠商淡化對量增的訴求,采取包括推動産品中高端化升級、優化産能等措施提升盈利能力。

    b.人和:消費升級大背景下,産品結構升級乃大勢所趨隨著城鎮化水平及居民人均可支配收入逐漸提升,消費升級趨勢越演越烈,消費者對
于啤酒的口感及包裝等因素愈加重視,原先口感寡淡、包裝粗糙的低端啤酒已經難以滿足消費者的需求。因此在消費升級大背景下,啤酒産品結構升級乃大勢所趨。

    c.地利:行業競爭趨緩致使ASP提升之路順暢前期行業的下滑加劇了行業洗牌,部分小企業難以熬過冰凍期,CR5整體優勢更爲明顯,整體市場份額進一步集中,行業競爭程度邊際放緩。在此背景下,預計各大廠商重打價格戰的概率不大,因此ASP提升之路較爲順暢。

啤酒廠商不斷推進産品中高端化升級

廠商名
公司戰略
華潤啤酒
未來10年的目標是向高檔進軍,實現有質量的增長。目前華潤不僅僅自己推出了SuperX、匠心營造、馬爾斯綠等高檔産品,同時也不斷考察國外品牌,不排除未來引入海外高端品牌的可能(2018.11收購喜力中國工廠)
百威英博
國內定位最高端啤酒,不斷引入其海外高端品牌
青島啤酒
在國內啤酒中定位偏中高檔,加速高端啤酒戰略推進
燕京啤酒
推出了爲年輕消費者量身打造的新産品燕京帝道。打造普通酒以清爽爲代表、中檔酒以鮮啤爲代表、高檔酒以純生爲代表、個性化産品以原漿白啤爲代表豐富且清晰的産品線。
重慶啤酒
在嘉士伯入主之後開始引入嘉士伯高端品牌(授權在重慶/湖南/四川銷售),加快産品升級的進度

數據來源:公開資料整理

    3.結論:銷量穩中趨升、結構升級推動ASP提升,19年板塊收入企穩回升

    從量的角度來看,預計19年産量下滑概率較低;從ASP角度來看,預計ASP提升主要依靠産品結構升級推動。總體而言,量穩價增,預計19年啤酒行業的整體收入將穩步增長。

啤酒板塊整體收入穩步增長

數據來源:公開資料整理

    2018年,我國啤酒行業幾大龍頭企業業績均表現良好,收入穩步增長,利潤快速釋放。其中,在收入方面,華潤啤酒以318.67億元營收位居榜首,同比增長7.18%。青島啤酒(44.510,-0.80,-1.77%)和燕京啤酒(6.200,-0.03,-0.48%)營收均在百億元以上,業績分布增長1.13%和1.32%。重慶啤酒(40.920,-0.18,-0.44%)和珠江啤酒(6.110,-0.05,-0.81%)雖然營收體量不如前三位,但增速較快,分別實現9.19%和7.33%的營收增速。

2018年中國啤酒龍頭收入走勢

數據來源:公開資料整理

    2019年一季度,幾大啤酒廠家延續了2018年業績良好發展的趨勢,其中青島啤酒營收實現兩位數增長;

2019年一季度中國啤酒龍頭收入及增長走勢

數據來源:公開資料整理

    二、利潤端:五因子共振,19年行業盈利能力將持續改善

五因子共振助力盈利能力持續改善

數據來源:公開資料整理

    1.産品結構升級疊加成本壓力緩解助推毛利率水平提高

    (1)産品結構升級如上文所述,啤酒行業産品結構升級漸入白熱化,歸因于中高端啤酒毛利率顯著高于低端啤酒,因此産品結構升級將推動整體毛利率的提升。
在淨利潤方面,青島啤酒2018年全年實現1054億元淨利潤,同比增長8.05%,表現頗佳;然而,更讓人驚歎的是燕京啤酒和珠江啤酒,其2018年分別實現1.48億元和1.32億元的淨利,但增速驚人,分別達到499.24%和288.04%。值得注意的是,顯示2018年華潤啤酒的淨利潤下滑19.82%,不過剔除關廠帶來的員工安置及固定資産減值的增加部分後,利潤增速接近30%。

2018年中國啤酒龍頭淨利潤情況

數據來源:公開資料整理

    2019年一季度,幾大啤酒廠家延續了2018年業績良好發展的趨勢,其中青島啤酒淨利均實現兩位數增長;重慶啤酒和珠江啤酒淨利潤增速在60%以上。

2019年一季度中國啤酒龍頭淨利潤及增長走勢

數據來源:公開資料整理

    (2)包材成本下行抵消進口大麥價格上漲的影響,成本壓力緩解a.進口大麥價格方面:盡管受累于澳洲、加拿大等大麥主産國減産及國內需求增加導致18年1月起進口大麥單價持續爬高,但啤酒廠商可通過大宗采購提前鎖價及國産大麥替代來平滑部分影響,因此在19年4月進口大麥單價增速邊際放緩背景下,預計全年來看進口大麥價格上漲影響是可控的;b.包材成本方面:18年下半年以來宏觀經濟增速邊際放緩,環保“一刀切”被禁止致使上遊原材料供給端有所寬松,玻璃、鋁板和瓦楞紙等包材價格增速大幅趨緩,預計19年下半年來自包材的成本壓力仍將持續減輕。

    結合來看,進口大麥及包材價格一上一下。以青啤披露數據爲基准,包材在總成本中占比約爲35%,大麥在總成本中占比約爲22%。假設19年包材成本整體回落12%,那麽總成本將會降低4.15個百分點,在此基礎上,全年大麥成本增幅只要不高于19%,那麽19年總成本同比將不會增加;基于啤酒廠商可以通過提前鎖價及國産大麥替代來平滑。因此,包材成本下行將抵消進口大麥價格上漲的影響,啤酒行業整體成本壓力趨于緩和。

2018年青島啤酒成本構成

數據來源:公開資料整理

青島啤酒包材在直接材料中占比過半

數據來源:公開資料整理

瓦楞紙價格17年顯著提升,18年9月起回落

數據來源:公開資料整理

鋁材價格17年顯著提升,18年11月起趨穩

數據來源:公開資料整理

玻璃價格指數17年顯著提速,19年開始回落

數據來源:公開資料整理

進口大麥價格增勢邊際放緩

數據來源:公開資料整理

    綜上,産品結構升級疊加成本壓力放緩將對毛利率水平提升起積極作用。

    2.産能優化助力固定資産折舊及管理費用營收占比雙降低相較于擁有本土根深蒂固飲酒文化的白酒,作爲舶來品的啤酒毛利率較低,所以啤酒
企業在初期相較利潤更爲重視市場份額,同時由于啤酒的附加值較低、運輸成本較高,因此並購中小啤酒廠商和破産收購後異地新設建廠成爲有效的控制成本和搶占當地市場的方法,行業內並購不斷。在産量見頂的背景下,由並購引起的行業産能過剩問題愈加嚴重,對啤酒企業的盈利能力産生了顯著的負面影響。

    在此情形下,優化産能成爲啤酒廠商提質增效的重要途徑。改革先行的重慶啤酒在15-17年間合計關閉了10間工廠;華潤啤酒18年關閉了13間啤酒廠,預計2019年還將進一步落實關廠策略;而以青島啤酒、燕京啤酒爲代表的國企由于在擴張建廠時獲得政府稅收、土地等政策、資源優惠以及作爲國企擁有維護社會穩定的責任,因此實際關廠難度較大,不過青島啤酒18年關閉了上海、蕪湖兩家關廠,燕京啤酒也曾提到對于個別不存在價值的企業經過權衡之後可能會與地方政府協商後關廠,因此對于未來青啤、燕啤推進關廠保持樂觀態度。盡管關廠短期內會導致資産減值損失以及員工安置費用(管理費用)的增加,但長期看卻可以帶來固定資産折舊營收占比的減少+通過遣散職工減少總員工薪酬進而促進管理費用率的降低。

行業並購事件此起彼伏

數據來源:公開資料整理

行業産能利用率逐年下滑

數據來源:公開資料整理

2015年起各大巨頭關廠動作不斷

數據來源:公開資料整理

關廠短期內造成重啤資産減值損失的顯著增加

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受益于關廠,重啤固定資産折舊營收占比逐年下

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    受益于關廠,13-18年重啤EBITmargin提升幅度達到8.74%,高于EBITDAmargin5.14%的提升幅度

數據來源:公開資料整理

關廠遣散員工帶來重啤工資薪酬營收占比的降低進而促進管理費用率的下降(按可比口徑

數據來源:公開資料整理

    3.競爭邊際放緩促進銷售費用率降低

    除了出廠價提升緩慢之外,啤酒企業間價格戰的另一顯著的表現形式是廠商以促銷的形式向渠道讓利,因此啤酒行業的銷售費用率一直居高不下。在競爭趨緩的背景下,各大啤酒企業的廣告+促銷費用邊際下降(17年重啤提升的主要原因是在大力推廣嘉士伯高端産品導致廣告支出較多),進而促進銷售費用率的下降。預計隨著廠商逐步加大對于盈利的訴求,疊加噸價提升帶來收入規模的增加,銷售費用率將會穩中趨降。

主要廠商廣告+促銷費用率17年起逐漸下降

數據來源:公開資料整理

主要廠商銷售費用率17年起逐漸下降

數據來源:公開資料整理

    4.增值稅:19年增值稅下調將給主要廠商帶來約1個百分點的一次性淨利率彈性根據2019年兩會的政府工作報告,2019年4月1日起制造業等行業增值稅率從16%下調至13%,此次下調力度較大,將利好盈利薄弱的啤酒行業,綜合廠商在上下遊的議價能力等因素,預計此次增值稅率下調將給主要廠商帶來0.88-1個百分點的一次性淨利率彈性。

增值稅率下調將給主要廠商帶來0.88-1個百分點的淨利率彈性(單位:百萬元)

廠商名
調整前銷售額(含增值稅)
原銷項稅額
調整後銷項稅額
營收增加額
調整前不含增值稅直接材料成本
原進項稅額
調整後進項稅額
成本減少額
稅金及附加減少額
稅後利潤增厚
利潤率彈性
重慶啤酒
4,022
555
463
32
564
90
73
6
2
30
0.88%
青島啤酒
30,827
4,252
3,547
247
9,675
1,548
1,258
93
14
265
1.00%
燕京啤酒
13,159
1,815
1,514
105
3,292
527
428
32
5
107
0.94%
珠江啤酒
4,686
646
539
38
1,076
172
140
11
3
39
0.96%

數據來源:公開資料整理

    5.結論:在五因子共同作用下,預計啤酒板塊整體盈利能力將持續修複綜上所述,在産品結構升級+成本壓力緩解+産能優化推進+競爭邊際放緩+增值稅率下調五因子共同作用下,預計19年啤酒板塊整體盈利能力將繼續改善。

主要廠商淨利率逐年提升

數據來源:公開資料整理

19Q1主要廠商淨利率水平持續修複

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