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火電行業:周期下行壓力加大,重申火電板塊配置價值

2019年08月07日 16:42:36字號:T|T

    宏觀經濟下行尚未見底,中央再提“房住不炒”,逆周期火電板塊配置價值凸顯。宏觀經濟自18Q2已經連續下行5個季度,目前尚未見底,預計下半年下行壓力會進一步加大。

    地産作爲周期之母,對于整個上遊大宗品行業的需求起到決定性作用。本輪地産周期演繹形式有所異化,新開工韌性超預期,銷售面積增速與新開工面積增速時滯擴大,但銷售面積領先新開工的核心傳導鏈條仍在。地産銷售數據上半年已經全年轉負,新開工面積增速下行壓力變大。中央經濟工作會議再次強調“房住不炒”,市場期待的地産政策放松或將落空。經濟下行壓力加大+地産周期下行周期裏大宗品回落,逆周期火電板塊配置價值凸顯。

    火電業績彈性當前關鍵在于煤價,三、四季度煤炭有望供需雙殺,動力煤價格回歸綠色區間促進火電盈利修複。1)煤炭供給端,去年四季度開始煤炭行業固定資産投資增速由負轉正,今年1-6月累計增速更是達到24%,煤炭供給側改革已經從去産能轉向優質産能釋放階段。上半年煤炭産量增幅相對有限主要源于陝西礦難引發安全檢查幹擾,1-6月陝西、內蒙、山西三地煤炭産量增速分別爲-8.2%、9.5%和8.7%,全國增速爲2.6%,陝西産量下滑拖累全國産量釋放。6月單月陝西原煤産量增速已由負轉正,同比大增12.5%,預計後續陝西方面産能釋放速度將加快。2)煤炭需求端,動力煤下遊需求電力、鋼鐵、建材三者占比超過85%,需求增速方面上半年火電弱、鋼鐵、建材強,動力煤需求總體偏弱,下半年隨著經濟下行壓力加大+地産周期向下,需求繼續偏弱概率較大。另外,由于上半年需求較弱,當前沿海六大電廠庫存、全國重點電廠庫存均高于上年同期20%以上,高庫存對煤價造成一定壓制。上半年煤價較去年同期已有所下降,但仍高于發改委規定的煤價綠色區間,下半年供需雙殺煤價有望趨勢性回落,推動火電企業盈利大幅改善。

    2019年降電價任務接近完成,今年火電降電價擔憂已然證僞。今年政府工作報告提出要繼續降低一般工商業電價10%,部分投資者擔心爲完成降電價任務將下調火電上網標杆電價。根據發改委配套文件精神,降電價所需資金主要有電網、水電、核電等企業增值稅率下調3%帶來的利潤空間提供;截至目前全國絕大部分省份已經完成降低一般工商業電價10%任務,其中僅浙江由于特殊原因下調了火電上網電價,其他省份均未下調火電上網電價。當前降低火電電價擔憂已然證僞,火電板塊普遍收獲增值稅率下調帶來的業績彈性。

    電力供需格局持續分化,中西部火電公司中長期業績修複空間更大。2019年上半年全社會用電數據顯示,不同區域電力供需格局進一步分化,中西部省份用電增速持續高于沿海發達省份。1)東南沿海區域經濟發達,用電基數大,疊加能源雙控影響,用電增速逐漸放緩。2)西部區域環保政策相對溫和、電價低,爲較多高耗能工業産能的轉移的目的地,驅動當地用電量快速增長。3)中部區域,尚處于工業化發展的中期,後發優勢明顯,近年來大力發展以高端制造業爲代表的一批新興産業,預計未來較長的一段時間內用電量增速都可以保持在較好的水平。內蒙、安徽、湖北、廣西等地電力供需格局持續改善,火電公司利用小時有望持續增長,上述區域火電公司中長期業績修複空間高于全國平均水平。

    投資建議:經濟下行壓力+地産下行周期裏大宗品有望回落,火電降電價擔憂已然證僞,逆周期的火電板塊配置價值凸顯。推薦華能國際、華電國際等全國性火電龍頭,同時考慮到後續全國電力供需格局分化、蒙華鐵路對局部區域煤炭供需市場帶來的積極影響,我們重點推薦長源電力、內蒙華電、皖能電力等區域性火電龍頭。

    風險提示:煤炭價格受突發礦難等無法預測性因素影響,動力煤量收緊。 

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